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人民幣匯率改革的十大問題
中國(guó)將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權(quán)重當(dāng)作機(jī)密，這樣將會(huì)允許貿(mào)易政策擁有最大的彈性.
最終的改革目標(biāo)？中國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制最終的改革目標(biāo)是實(shí)行更加富有彈性的匯率形成機(jī)制，我們認(rèn)為這是一個(gè)很好的方向。長(zhǎng)期來(lái)看，浮動(dòng)匯率機(jī)制將給予中國(guó)政府部門完全獨(dú)立的貨幣政策自由，同時(shí)也會(huì)避免亞洲金融危機(jī)那樣的經(jīng)濟(jì)衰退。絕大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是來(lái)自于試圖長(zhǎng)期地施行固定匯率機(jī)制，這樣就會(huì)面臨國(guó)內(nèi)政策的不協(xié)調(diào)和自相矛盾。正如我們?cè)瓉?lái)所認(rèn)為的那樣，這樣的改革將會(huì)引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步（但是長(zhǎng)期）走向完全浮動(dòng)匯率形成機(jī)制。
為什么現(xiàn)在改變？以下因素起到了決定性作用：政府部門靜靜地加強(qiáng)了貨幣交易技術(shù)和平臺(tái)的建設(shè)，這有助于提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)匯率變化所帶來(lái)的波動(dòng)。第二，中國(guó)的外部失衡不斷加劇，貿(mào)易盈余迅猛增加、外匯儲(chǔ)備增加過快和貨幣政策的失效；在過去的一年里，政府部門擔(dān)憂貿(mào)易盈余僅僅是臨時(shí)性的，現(xiàn)在已經(jīng)不怎么擔(dān)心了。第三，外部的政治壓力迅速增加，特別是美國(guó)，試圖在今年秋天引入一系列的貿(mào)易保護(hù)機(jī)制。最后，我們一貫地認(rèn)為今年夏天是一個(gè)改變的好時(shí)機(jī)，因?yàn)樵?-9月的市場(chǎng)投機(jī)和資本流動(dòng)趨向于最低。
政府部門是用匯率來(lái)冷卻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱嗎？不，一些觀察家將最近公布的半年期數(shù)據(jù)和人民幣匯率改革聯(lián)系在一起，提出的觀點(diǎn)是因?yàn)槌霈F(xiàn)了超過預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以中國(guó)要改革人民幣匯率形成機(jī)制，我們不認(rèn)為這些數(shù)據(jù)能起到什么作用，從一開始，政府部門就從來(lái)沒有將人民幣匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)周期性政策聯(lián)系在一起。而且，政府部門一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很高，所有的行動(dòng)都表明過去的12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與以前相比較已經(jīng)慢了很多，同時(shí)，通貨膨脹的壓力在減輕；如果政府部門用人民幣匯率政策的變化來(lái)冷卻過熱的經(jīng)濟(jì)，2003年底是一個(gè)比較合乎邏輯的時(shí)間。最后，短期內(nèi)，2%的變化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說是非常小的。
美國(guó)的壓力扮演了關(guān)鍵性角色？就是美國(guó)的國(guó)會(huì)也不相信這一點(diǎn)。我們認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部的貿(mào)易保護(hù)措施、白宮和議會(huì)的法案可能會(huì)對(duì)中國(guó)改革匯率形成機(jī)制的時(shí)間構(gòu)成影響。但是，我們認(rèn)為美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的需求將不會(huì)減少。對(duì)人民幣匯率政策的調(diào)整符合中國(guó)的長(zhǎng)期利益。
盯住一籃子貨幣是如何運(yùn)做的？概念很簡(jiǎn)單：過去，人民幣一直是盯住美元的，這意味著人民幣將隨著美元變動(dòng)，而不管歐元、日元和其他貨幣有什么樣的變化。現(xiàn)在，如果歐元和日元兌換美元的匯率發(fā)生了變化，根據(jù)貿(mào)易權(quán)重的安排，人民幣匯率應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。比如，如果歐元占人民幣一籃子貨幣的20%權(quán)重，如果歐元兌美元升值了10%，那么人民幣兌美元將會(huì)升值2%，兌歐元將會(huì)貶值8%（假設(shè)其他貨幣兌美元保持不變）。
我們能夠知道一籃子貨幣的權(quán)重嗎？不會(huì)，中國(guó)的政府部門將不會(huì)宣布一籃子貨幣的權(quán)重，我們預(yù)期，它們不會(huì)這樣做。取而代之的是，中國(guó)將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權(quán)重當(dāng)作機(jī)密，這樣將會(huì)允許貿(mào)易政策擁有最大的彈性。
調(diào)整的幅度為什么如此之小？這樣的變化和我們先前的預(yù)期乃至市場(chǎng)上大多數(shù)人的預(yù)期是一致的。政府部門非常擔(dān)心大幅度的變化有可能會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不可預(yù)期的負(fù)面影響，特別是銀行和出口商。現(xiàn)在的目標(biāo)很明確，策略是慢慢地一步一步地來(lái)，以確保不造成什么錯(cuò)誤。
對(duì)中國(guó)的貿(mào)易影響如何？我們認(rèn)為，2%的升值不會(huì)對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口造成什么實(shí)質(zhì)性的影響。如果人民幣繼續(xù)升值的話，中期的影響應(yīng)該更大一些。
對(duì)中國(guó)的GDP增長(zhǎng)有什么影響？根本沒有什么影響。
中國(guó)的銀行系統(tǒng)能夠承受嗎？我們認(rèn)為，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最不必?fù)?dān)憂的就是中國(guó)的銀行系統(tǒng)是否會(huì)在人民幣匯率的變化中受到?jīng)_擊。中國(guó)的商業(yè)銀行的開倉(cāng)頭寸是比較簡(jiǎn)單并且規(guī)模也不會(huì)很大。當(dāng)然，中國(guó)的商業(yè)銀行適應(yīng)波動(dòng)的浮動(dòng)浮動(dòng)匯率制度和資本賬戶的開放還需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間——但是這僅僅是一個(gè)時(shí)間問題。
作者系瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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